来源：避险网股市怎么加杠杆
近日，金龙鱼（300999）发布了2024年年度报告。由于“主要产品的价格随着大豆及大豆油等主要原材料价格下跌而下降”，尽管“主要产品销量有所增长”，2024年营收和归母净利同比双降，分别录得收入2389亿元（同比减少5.03%），归母净利润25亿元（同比减少12.14%）。
其中，主要由衍生工具相关活动产生的公允价值变动和处置损益为17.8亿，简单地讲，2024年套期保值业务再次发力、贡献了金龙鱼全年报表利润的70%。
表1：2024年金龙鱼金融资产/负债损益
24年套保业务实际盈利再创新高
进一步研读年报内容，投资者很容易就会注意到，金龙鱼套期保值业务在连续2年盈利超过100亿之后，2024年业务盈利再创新高、达到了123亿元，同比提升约8%。其中，2024年下半年套保业务盈利达到69亿，显著高于上半年的54亿。
图1：2022-24年金龙鱼套保业务盈利统计
1．理念升级，制度松绑，合规运作
连续三年套保业务盈利超过100亿，一方面是金龙鱼管理层高度重视套保在实际业务中的作用。近几年来持续修订制度、调整组织架构和人才配置、优化流程，提升了金龙鱼自身的套期保值专业能力。
同时，在合规运作的框架下，为套期保值团队合理松绑、给予了灵活操作的空间。在汇率方面，面对人民币汇率双向波动加剧的市场环境，公司建立“自然对冲+金融工具”的双重防线。在商品层面，公司采用“现货库存+期货合约+期权组合”的复合策略，实现价格风险的全周期管理。具体见《从金龙鱼套期保值管理制度的修订看其经营理念的升级》 。
2．体系完善，规模扩大，效率提升
另一方面，金龙鱼所建立的套期保值对冲体系涵盖商品、外汇、利率三大领域，基本覆盖了金龙鱼的所有主营业务，包含原材料采购和库存产成品销售，形成了多业务模块、跨市场风险对冲网络。
实操中，业务团队能够根据各个品种的市场波动情况，大胆调整套保比例、建立套保头寸，持续扩大套保规模，以实现公允价值套保和现金流套保等多重目标，公司的年度套保盈利正是基于公司套保规模扩大、操作效率提升的双重基础。
图2：2022-24年金龙鱼衍生品投资情况统计
从公司年报和衍生品交易相关公告可知，2024年期末，金龙鱼衍生品投资金额从2023年年末的673亿大幅提升到938亿元（同比增长39%），投资金额与净资产比率达到了100%。
表2：2024年年末金龙鱼衍生品持仓情况
如上表所示，2024年期末，金龙鱼套期保值持仓合约价值多达1，283亿元。管理层明显已经尝到了套期保值业务的甜头，按照此前公布《关于开展2025年度商品期货和衍生品业务的公告》，今年公司的套保业务规模将继续加码：
2025年套保计划所涉及的额度“任一交易日收盘持有的最高合约价值不超过2，880亿元人民币，其中商品期权业务的任一交易日收盘持有最高合约价值不超过72亿元人民币”，相比2024年的套保计划中的额度“任一交易日收盘持有的最高合约价值不超过2380亿元人民币，其中开展签出商品期权或构成净签出商品期权的组合业务的任一交易日收盘持有最高合约价值不超过54亿元人民币”有大幅提高，分别提升了21%、33%。
3．充分利用市场价格波动
最后，2024年全球农产品和汇率的大幅波动，给金龙鱼套保业务盈利提供了的环境。
以商品期货为例，根据Wind 数据，2024年国际农产品市场呈现典型“V”型波动轨迹，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货价格在第二季度触及年度低点1280美分/蒲式耳后，受南美干旱气候影响快速反弹至1520美分/蒲式耳，振幅达18.75%。大豆油现货市场价格同步波动，华东地区一级豆油现货价差波动区间扩大至800-1200元/吨，创近五年最高波动率。金龙鱼套保团队可以通过原材料和产品的双向套保对冲获得利润：
原材料采购端套保： 公司主要原材料（大豆、棕榈油）2024年价格持续走弱，金龙鱼通过买入看跌期权或卖出期货合约，锁定采购成本下限。当现货价格跌幅超过预期时，期货端盈利覆盖现货端成本节约外的超额收益。
产成品销售端套保：厨房食品2024年业务销量增长7.23%，但产品售价受原材料拖累下降。公司可能通过卖出期货合约提前锁定销售价格，避免价格下行风险。例如，若2024年初以9，500元/吨卖出菜油期货，年末以8，700元平仓，每吨盈利800元，叠加实际销售价差，合并后利润显著增厚。
金龙鱼的套保盈利模式已在《 套期保值竟成了金龙鱼的救命稻草》一文中讨论，此处不再赘述。
管理层如何看待套保业务贡献
除了以非经常性损益的形式在报表上体现利润端的贡献，从业务层面来看，金龙鱼的套期保值业务对成本的贡献才是最基本的。
平仓期货合约的实际盈利，直接计入利润表。持仓合约的公允价值变动，随现货销售逐步确认。公司管理层对套期保值价值的认知相当清晰，为了增进投资者对金融资产一次性巨额损益的理解，公司在年报中特意讲到：
“从业务角度，所有期货损益的已实现部分应计入主营业务毛利，未实现部分应随着未来现货销售而同步计入主营业务毛利。”
2024年尽管公司营收、利润双降股市怎么加杠杆，但公司盈利水平反而有所提升，综合毛利率从2023年的4.83%提升至5.35%，同比增长0.52个百分点。这其中应该有套期保值业务做出的贡献。
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